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園林行業杠桿化邏輯：設計撬動施工
中國風景園林網訊 據國泰君安研究報告，今年以來對園林行業和裝飾行業公司價值發掘一方面是后周期、消費升級帶來的新簽訂合同量的大幅增加，另外深層原因是設計杠桿化施工的時點和量：如金螳螂50%的設計可以帶來施工量、1元設計可以帶來30元的施工；洪濤股份設計帶動施工收入占整體47%。 杠桿化同時受益資金量和行業屬性驅動,具有時點性。工程招投標階段需支付投標保證金、工程前期需墊付材料款、施工中的履約保證金、安全保證金及施工完成后的質量保證金均需要大量流動資金。資金實力是放大杠桿化的前提,時點往往在IPO融資后。 今年的設計杠桿化價值發掘并非首次,早在2007年中國海誠和東華科技就進行過類似的發掘,兩家公司在上市后受益資金實力增加未來幾年設計收入變化不大的情況下,施工量呈現爆發式增長。 2006年上市金螳螂也在融資之后設計到施工量發生杠桿化放大。 杠桿化速度與行業屬性亦相關。中國海誠、東華科技、金螳螂設計收入占比分別為37%、9%、4%,前者處于造紙等輕工行業杠桿化低,東華科技相對高技術化工杠桿化相對高,金螳螂裝飾具消費屬性杠桿化相對最徹底,低市場份額環境中易于杠桿化。 杠桿化速度同樣與工程結算模式相關。地產園林結算模式為“811”、市政項目結算模式為“532”,這意味著后者更占用資金。 相對而言地產園林融資后杠桿化速度可以更快。但如上文所述行業屬性亦影響杠桿化速度,目前政策層面看地產行業或略受影響。 東方園林設計收入占比從06年6.7%下降至目前2.0%,棕櫚園林設計收入占比8.9%尚未實現杠桿化。如果2-4%是合理水平,棕櫚園林尚有2-4倍杠桿需要釋放。從這個角度講更看好棕櫚園林未來爆發力、且超募資金更多。東方園林有股權激勵、中報10轉10,棕櫚園林兩者都無、從概率上講有效仿可能,8月27日中報。 金螳螂和洪濤設計收入占比4%、杠桿化程度類似,亞夏股份設計團隊處于初期擴張階段、尚且處于杠桿化前夜。超募集12億資金有助于搭建更大設計團隊、諸如園林公司等收購。杠桿化所需資金更充沛、增長潛力最好。且木有同行做過的股權激勵和高送配。 杠桿化初期和中期因潛力大估值最高、后期估值降低。裝飾園林處于早中期導致目前估值相對高。從后周期屬性講受政策調控影響下半年杠桿化估值在高預期基礎上再進一步助推估值相對難。 一定要排個順序則為亞夏、洪濤、金螳螂、棕櫚園林、東方園林。
編輯：justin |
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